铜价上有压制下有支撑

美联储将保持高利率更长时间

　　二季度美国GDP年率为2.47%，且由消费者和支出及非住宅固定投资推动，亚特兰大联储的经济增长模型预测，三季度美国GDP季率可能超过5%。但是，若采用与GDP等价的GDI来衡量美国经济，即从总收入角度衡量经济增长强弱，则2022年四季度至2023年二季度的三个季度GDI年率均为负值，与GDP走势背离。考虑到收入可以更清晰地反映家庭和企业的经济福祉，市场愈发接受GDI是衡量美国经济健康状况的更有力指标。因此，美国费城联储将GDP与GDI融合后开发出包括经济销售和收入且更能准确反映经济增长的GDPplus。GDPplus在美国经济研究局NBER认定的过往九次经济衰退中五次提供了信号、四次提供了一致信号，2022年四季度和2023年一季度及二季度GDPplus分别为-1.2%、-0.7%及0.6%，说明美国经济已于去年四季度进入“着陆周期”。

　　美国经济增长保持相对韧性，带动劳动力市场充分就业。虽然美国劳工统计局大幅下调6—7月新增非农就业人数共计11万，但8月新增非农就业人数为18.7万，59.7万进入劳动力市场寻找工作，失业率升至3.8%但仍处历史低位，劳动参与率达到62.8%且为2020年2月以来高水平，说明美国8月失业率上升不是来自就业率下降，而是源于劳动参与率升高。美国职位空缺数自2022年3月以来振荡下降至2023年7月的882.7万，其与登记失业人数的比例降至1.51，为2021年9月以来低水平，说明美国就业市场提供的工作岗位正在减少，劳动力供给紧张程度正在缓解。寻找新工作愈发不确定导致7月离职率降至2.3%，为2020年9月以来的低水平，而8月非农就业员工平均时薪同比增速降至4.3%，意味着美国就业市场正在趋向供需平衡。此外，历史统计显示，每当失业率超过18个月移动平均线，美国就会在一到四个季度内出现NBER定义的经济衰退周期，2023年5月和8月失业率分别为3.7%和3.8%，均超过18个月失业率移动平均线。

　　美国经济增长和服务业保持高景气得益于超额储蓄驱动的消费韧性。2020年拜登上台以来，美国个人总收入中，劳动力供给偏紧致工资与薪金同比增速高于2019年及之前，7月个人转移支付收入虽较2021年3月高值8.16万亿美元减少4.11万亿美元，但仍远高于2019年12月及之前的惯性增长水平，消费强劲支撑美国经济快速复苏并保持增长韧性。但是，考虑到截至2023年二季度半数以上美国民众每月房贷还款额约2000美元，1.57万亿美元的学生贷款已于9月恢复计息并于10月重新开始偿还贷款，且根据学历和收入平均每月还款额在500—800美元，高额还款势必阻碍美国民众特别是中等收入群体的财富积累和额外消费能力。美联储研究显示，平均而言，学生贷款每增加1000美元，住房拥有率就下降1.8%，相当于平均延迟约4个月获得住房，叠加美国15年和30年期抵押贷款固定利率已经超过2008年高水平、房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾中，美国成屋销售数量在2020年10月达到大值673万套后降至2023年7月407万套的历史低位。因此，随着美国长期融资成本持续抬升和房价处于历史高位，购房能力衰减将持续更长时间，房产建筑材料使用江苏Emc易倍体育全站提供的密集型母线槽、及喷塑电缆桥架。房地产市场景气度萎缩不但将使居民端财富效应缩水，而且会造成投资端下滑，进而成为美国经济的潜在风险点。

　　沙特经济转型和俄乌冲突长期化均需要大量资金支撑，以沙特和俄罗斯为代表的欧佩克+不希望原油价格大幅下跌而不断采取减产措施，引发美国消费端通胀预期回升，进而推涨美国中长期国债收益率，美国商业银行资产端浮亏问题很难根本解决。美国7月办公楼空置率升至历史高位17.1%。此外，4.4万亿美元的美国商业地产贷款存量规模中，有7280亿和6590亿美元将于2023年和2024年到期，由于再融资成本过高，2.9万亿美元的美国商业银行商业地产贷款违约率攀升至二季度的0.84%。美国中小银行商业地产贷款占所有商业银行商业地产贷款比例近七成，且商业地产贷款占总资产比例亦相对较高，达到29.8%，美国中小银行风险敞口持续扩大。基于上述情况，截至9月6日，美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1078.55亿美元，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持虽有下降但仍处于1337.96亿的相对高位，说明美国中小银行危机难言完全解除。

　　自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，拜登为了重建在美联储的现金账户，美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，从而使得美国财政部现金账户增加至4815.52亿美元，而未偿公共债务规模两个多月扩张1.47万亿美元，中短期国债或票据发行推动美联储隔夜逆回购协议规模降至19万亿美元以下，其中约七成中长期国债由海外央行或私人等间接投资者购买。已处高位且不断增加的债务势必推高